江淮機(jī)電網(wǎng)7月23日?qǐng)?bào)道 23日,國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,定調(diào)了下半年的貨幣政策和財(cái)政政策。會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力,更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),更有力服務(wù)宏觀大局。

國(guó)常會(huì)說(shuō)了啥

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用,支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動(dòng)有效投資的措施。

會(huì)議要求保持宏觀政策穩(wěn)定,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激,根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控,應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性,保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力,更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),更有力服務(wù)宏觀大局。

一是積極財(cái)政政策要更加積極。聚焦減稅降費(fèi),在確保全年減輕市場(chǎng)主體稅費(fèi)負(fù)擔(dān)1.1萬(wàn)億元以上的基礎(chǔ)上,將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴(kuò)大至所有企業(yè),初步測(cè)算全年可減稅650億元。對(duì)已確定的先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強(qiáng)相關(guān)方面銜接,加快今年1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度,在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效。

二是穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕,疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制,落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。通過(guò)實(shí)施臺(tái)賬管理等,建立責(zé)任制,把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券,豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

三是加快國(guó)家融資擔(dān)?；鸪鲑Y到位,努力實(shí)現(xiàn)每年新增支持15萬(wàn)家(次)小微企業(yè)和1400億元貸款目標(biāo)。對(duì)拓展小微企業(yè)融資擔(dān)保規(guī)模、降低費(fèi)用取得明顯成效的地方給予獎(jiǎng)補(bǔ)。

四是堅(jiān)決出清“僵尸企業(yè)”,減少無(wú)效資金占用。繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法金融機(jī)構(gòu)及活動(dòng),守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線。

會(huì)議認(rèn)為,激發(fā)社會(huì)活力,推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長(zhǎng),是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板、鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢(shì)頭、促進(jìn)就業(yè)的重要舉措。

一要深化投資領(lǐng)域“放管服”改革,調(diào)動(dòng)民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報(bào)機(jī)制明確、商業(yè)潛力大的項(xiàng)目。推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放,完善外商再投資鼓勵(lì)政策,加快已簽約外資項(xiàng)目落地。

二要有效保障在建項(xiàng)目資金需求。督促地方盤活財(cái)政存量資金,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求,對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾。

三要對(duì)接發(fā)展和民生需要,推進(jìn)建設(shè)和儲(chǔ)備一批重大項(xiàng)目。加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。會(huì)議通過(guò)了石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案,要求安全環(huán)保優(yōu)先,并支持民營(yíng)和外資企業(yè)獨(dú)資或控股投資,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

貨幣寬松政策再度確認(rèn)

貨幣政策方面,具體來(lái)看,會(huì)議強(qiáng)調(diào)保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕,疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制,落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

通過(guò)實(shí)施臺(tái)賬管理等,建立責(zé)任制,把支小再貸款、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實(shí)到位。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將降準(zhǔn)資金用于支持小微企業(yè)、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券,豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

值得注意的是,23日央行開(kāi)展的5020億元1年期MLF操作,為有史以來(lái)單次最大規(guī)模的MLF操作。也被諸多市場(chǎng)人士認(rèn)為是貨幣寬松政策的再度確認(rèn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,近期貨幣金融政策有所調(diào)整,目的不是“放水”,而是緩解社會(huì)融資困難,緊信用局面迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī),風(fēng)險(xiǎn)偏好提升或?qū)善薄⑿庞脗谩?/span>

寬信用或提振風(fēng)險(xiǎn)偏好,利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

中金公司固收研究認(rèn)為, “寬信用”難度很大,但已成為政策努力方向,政策多變期到來(lái)。

寬信用對(duì)大類資產(chǎn)有何影響?總的來(lái)說(shuō),寬信用有助于提振風(fēng)險(xiǎn)偏好,有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),不利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。上周五,股市大漲,債市大跌,原因就出在這。

興業(yè)證券報(bào)告指出,信用收縮節(jié)奏放緩,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升,加上前期債強(qiáng)股弱,債券相比權(quán)益的性價(jià)比在下降,政策有所放松,有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(權(quán)益和優(yōu)質(zhì)的信用債)的價(jià)值提升,而不利于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(例如,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)。

債市方面,興業(yè)證券認(rèn)為,信用收縮的節(jié)奏可能有所放緩,對(duì)利率債偏負(fù)面,但提升信用債的需求,加上企業(yè)融資渠道有望恢復(fù),金融機(jī)構(gòu)“一刀切”的行為也有望逆轉(zhuǎn),高等級(jí)信用收益率和利差已經(jīng)明顯壓縮,中高等級(jí)的優(yōu)質(zhì)信用債價(jià)值上升,可以精選中高等級(jí)、有現(xiàn)金流支撐的主體。

股市方面,寬信用有望緩解市場(chǎng)對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,股市階段性底部有望得到進(jìn)一步夯實(shí)。中金公司研報(bào)指出,從歷史上,股債市場(chǎng)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化的路徑通常是:貨幣政策放松-利率下行、曲線陡峭化-企業(yè)盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)、機(jī)會(huì)成本降低-股市觸底回升。當(dāng)從中長(zhǎng)期看,權(quán)益的性價(jià)比已經(jīng)不輸甚至開(kāi)始超過(guò)債券。貨基回報(bào)即將全面進(jìn)入3.5%以下,如果理財(cái)利率能也降到4-4.5%水平,對(duì)很多人而言,理財(cái)將不具備高收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特性,資金再配置效應(yīng)就有可能出現(xiàn),屆時(shí)股市就可能出現(xiàn)易漲難跌的情況。

匯率方面,貨幣政策邊際放松,加劇中美政策背離,若美元繼續(xù)走強(qiáng),人民幣短期仍有貶值壓力。但從中長(zhǎng)期看,經(jīng)濟(jì)基本面是匯率走勢(shì)的決定性因素,如果寬信用進(jìn)展順利,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心增長(zhǎng),人民幣匯率預(yù)期也將得到改善。

除貨幣政策發(fā)揮良好效應(yīng)之外,下半年,積極財(cái)政政策該如何更積極呢?

聚焦減稅降費(fèi)

在中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家看來(lái),減稅的確是積極財(cái)政政策更積極的方式之一。

財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人在之前的上半年財(cái)政收支數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上已經(jīng)表態(tài):

財(cái)政部國(guó)庫(kù)司主要負(fù)責(zé)人、政府采購(gòu)管理辦公室主任婁洪表示,年初政府工作報(bào)告明確的減稅降費(fèi)政策更多在下半年體現(xiàn)。

財(cái)政部稅政司副巡視員袁海堯近日在財(cái)政部上半年數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上稱,下半年,財(cái)政部將落實(shí)好已出臺(tái)的減稅降費(fèi)政策,繼續(xù)按照黨中央、國(guó)務(wù)院相關(guān)工作部署,強(qiáng)化“放水養(yǎng)魚(yú)”意識(shí),進(jìn)一步研究出臺(tái)其他政策措施,優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境,減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

要減稅了,“余糧”還挺充足:

中信證券宏觀分析師王宇鵬預(yù)計(jì),下半年財(cái)政資金較充裕,廣義財(cái)政收入增速將保持在13%至15%的區(qū)間。

“財(cái)政收入高增長(zhǎng),以及土地出讓收入高增長(zhǎng)可能帶來(lái)更多政府性基金劃撥補(bǔ)充預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金,下半年財(cái)政支出子彈將較為充裕?！敝薪鸸潭ㄊ找嫜芯吭悍治鰡T陳健恒表示,此前年度財(cái)政結(jié)余也可為今年財(cái)政支出提供資金。從2018年政府性基金預(yù)算收入看,今年政府土地出讓金增速尚可,有助于此后結(jié)轉(zhuǎn)資金調(diào)入。

下半年市場(chǎng)將迎來(lái)各項(xiàng)減稅措施利好:

“上半年財(cái)政收入增長(zhǎng)加快,為減稅提供更大空間?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員、財(cái)政研究室主任楊志勇表示,增值稅稅率可再進(jìn)一步下調(diào),加快稅率三檔變兩檔進(jìn)程。個(gè)人所得稅同樣可進(jìn)一步下調(diào)稅率。在綜合與分類相結(jié)合的個(gè)人所得稅稅制確立后,綜合所得適用的最高邊際稅率45%應(yīng)大幅度下調(diào),相應(yīng)下調(diào)其他各檔稅率。另外,一些低效率財(cái)政補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)削減。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為,當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征,重點(diǎn)在于擴(kuò)大制造業(yè)投資、提振消費(fèi),以及減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)和增加居民收入。在此背景下,有針對(duì)性地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求舉措和結(jié)構(gòu)性減稅措施有望相繼出臺(tái)。

“今年財(cái)政在減稅方面動(dòng)作較多,降低消費(fèi)稅、提高個(gè)稅起征點(diǎn)和增加房產(chǎn)稅、企業(yè)結(jié)構(gòu)性減稅值得期待。”陳健恒表示,企業(yè)結(jié)構(gòu)性減稅還能幫助實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。對(duì)比美國(guó)上市公司研發(fā)支出,中國(guó)企業(yè)研發(fā)支出還有很大提升空間。為促進(jìn)企業(yè)研發(fā)開(kāi)支,4月發(fā)布的減稅措施有很多涉及研發(fā)扣減。

除了減稅以外,還需要合理的政策制度安排和提高財(cái)政支出資金利用效率。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示,積極財(cái)政政策除堅(jiān)定有效地施行減稅降費(fèi)措施外,為使地方收支平衡,還要提高財(cái)政支出資金利用效率,通過(guò)盤活存量實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策結(jié)構(gòu)性發(fā)力。

他認(rèn)為,平衡地方收支需合理的財(cái)政制度安排。具體而言,需通過(guò)新一輪財(cái)稅體制改革,進(jìn)一步明確中央和地方責(zé)任,既要保障中央財(cái)稅收入,又要積極引導(dǎo)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)廣義財(cái)政收支結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

去杠桿向穩(wěn)杠桿過(guò)渡

23日的國(guó)常會(huì)還提出“支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

中信證券明明表示,本次國(guó)常會(huì)提出擴(kuò)內(nèi)需政策,是年內(nèi)第二次。本次提出的時(shí)點(diǎn)更加重要,因?yàn)槎径葦?shù)據(jù)出爐,GDP增速放緩,投資增速和工業(yè)增速不及預(yù)期,急需政策明確未來(lái)方向。特別是今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力與以往不同,受到融資收緊的影響非常明顯,所以在外部沖擊和國(guó)內(nèi)壓力的共同作用下,有必要通過(guò)宏觀政策進(jìn)行對(duì)沖,避免宏觀經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)互相傳導(dǎo)和放大。

因此,擴(kuò)內(nèi)需政策的必要性大大提高,特別是國(guó)常會(huì)還提到引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)利用降準(zhǔn)資金支持小微企業(yè)等,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求;這也代表了目前經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié),通過(guò)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提供融資支持,有利于控制經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面,從政策信號(hào)來(lái)看,去杠桿向穩(wěn)杠桿過(guò)渡。比如,從上周五的貨幣政策長(zhǎng)期寬松和監(jiān)管文件邊際放松的政策配合來(lái)看,去杠桿政策向穩(wěn)杠桿過(guò)渡。《2018年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出,國(guó)內(nèi)宏觀杠桿率趨于穩(wěn)定是近期和未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的特點(diǎn),去杠桿的緊迫性相對(duì)放緩,防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)化,這實(shí)際上符合央行今年以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐。

明明強(qiáng)調(diào),央行在2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露的“去杠桿初見(jiàn)成效,穩(wěn)杠桿成為下一階段主要目標(biāo)”逐步得到貫徹,在大額流動(dòng)性投放下的貨幣政策轉(zhuǎn)松、監(jiān)管文件邊際放寬下的監(jiān)管政策配合,過(guò)去兩年的金融去杠桿政策正逐步向結(jié)構(gòu)性去杠桿和穩(wěn)杠桿過(guò)渡。

此前中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副理事長(zhǎng)、人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦也表示, 2017年以來(lái),我國(guó)宏觀杠桿率上升勢(shì)頭明顯放緩,穩(wěn)杠桿取得初步成效。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn),增幅比2012-2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn),增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在劉世錦看來(lái),杠桿率趨穩(wěn)的主要原因有三方面:一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效,企業(yè)利潤(rùn)、財(cái)政收入保持較快增長(zhǎng),有助于消化存量債務(wù)。二是穩(wěn)健中性貨幣政策及結(jié)構(gòu)性信貸政策效果顯現(xiàn),貨幣信貸總體保持適度增長(zhǎng)。三是地方政府融資擔(dān)保行為進(jìn)一步規(guī)范,平臺(tái)公司等軟約束主體債務(wù)增長(zhǎng)受到明顯遏制。(中國(guó)證券報(bào))